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殖利率倒掛結束後會怎樣？

[前言]
目前美國公債殖利率已結束自2022年7月以來，長達兩年又一個月的倒掛現象，且持續維持了超過兩季的時間。很多朋友跟我一樣，投資的債券部位，正面臨暫時套牢的狀況。我自己的帳面損失，也一度達到七位數。當然，投資債券最大的目的是為了安穩的領息，只要是閒錢，沒有認賠殺出的必要。為了加強持債信心，這篇文章特別將一眼就能看出的殖利率倒掛與債券價格之間的關係，用客觀的數據呈現出來跟大家分享。

[什麼是殖利率倒掛？]
在正常情況下，長天期公債的殖利率理應高於短天期公債，因為投資時間越長，風險會越高，投資人自然會要求更高的報酬率。

當景氣過熱或通膨升溫時，聯準會為了抑制通膨，會開始連續升息，造成短債利率升高。而當投資人開始對未來經濟前景感到悲觀，為了追求資產的安全，會寧願從風險較高的投資標的撤出，轉而接受長期報酬率較低的債券來鎖定固定收益。隨著避險情緒高漲，資金會湧進風險較低的美國政府公債，造成長債價格飆升，殖利率甚至下降到比短債還低。這些狀況都有可能造成，短天期公債殖利率比長天期公債還高，這種違反正常利率結構的倒掛現象。最後，無論是假預防還是真衰退，只要基準利率開始連續下調，倒掛現象終會結束，使債券殖利率回到正常的利率結構狀態。

[重要現象觀察]
接下來，我們可以一起來看「10年期減2年期美債利差與公債價格」對照的圖表，對投資人傳達出哪些重要的訊息。

一、公債價格噴出
歷次「倒掛結束」之後，公債價格總是一路向北。

1989年10月倒掛結束後，雖經過6.8%的小幅修正（從100跌到93.25），債券價格自100最高漲至115.72，漲幅15.7%。

2000年12月倒掛結束後，同樣經過2.3%的小幅修正（從104.86跌到102.45），債券價格自104.86最高漲至119.05，漲幅13.5%。

2007年3月倒掛結束後，也是經過2.2%的小幅修正（從108.13跌到105.72），債券價格自108.13最高漲至134.91，漲幅24.8%。

這次公債殖利率在2024年9月結束倒掛後，債券期貨價格也經過4.8%的小幅修正（從114.28跌到108.75），債券價格後續是否也會照樣噴出？且讓我們一起見證歷史。

二、伴隨經濟衰退
每次倒掛結束後，皆伴隨著經濟衰退的到來。分別是1990年7月至1991年3月，為期8個月的衰退；2001年3月至2001年11月，為期8個月的衰退；以及2007年12月至2009年6月，為期18個月的衰退。（2020年2月到4月的短暫衰退，是由突發的新冠疫情所引起，與倒掛無絕對關係）

三、短期偶有雜訊，但不影響長期趨勢
1989年1月起的殖利率倒掛，曾在當年的6月和7月出現短暫回正的現象；2005年12月起的殖利率倒掛，也在2006年3月到5月，以及2007年3月和4月出現短暫的回正。雖然短期內倒掛結束的現象有可能飄忽不定，但長期而言，只要聯準會保持降息的節奏，債市仍會出現一波顯著的漲幅。

四、倒掛結束前的低點不破
並且，自1985年以來，不論從哪一次發生倒掛的時期來檢視，倒掛結束(超過三個月才算)前，10年期公債期貨價格見到的低點，都不會再被跌破。

[其他搭配訊號]
近期關稅政策混亂，使得市場預期經濟就算不會衰退，成長也勢必放緩。再者，聯準會目前仍處於降息循環之中，國際油價也持續下跌，讓市場預期聯準會也將會維持降息的政策方向。若再加上地緣政治風險升高、股市波動加劇等衝擊，使得避險情緒沸騰，都仍有機會讓美國公債再次受到資金青睞。整體來看，即使短期還有許多不利的因素，美債最終仍有很高的機率，因為經濟成長放緩與政策寬鬆的預期，支撐其價格走揚。

[結語]
投資時，我喜歡用第一性原理和第二層思考來分析；第一性原理就是回歸事物的本質看問題，第二層思考就是從不同角度想問題。債券的獲利主要來自債息收入，利率風險也可以用免疫策略規避。最差的情況下，假設利率政策不如預期，大不了撐完整個存續期間的長度，即便短期無法回本，最終虧損的機率也微乎其微，期間還有債息可以賺。更大的機會是，如果這段期間，股市已經跌到合理的價值區間，即便債市獲利不如預期，這筆資金也可以作為轉進股票市場的充分準備，這也是我近期在債券價格接近前低時，持續加碼當債蛙的原因。希望當市場混亂、消息滿天飛的時候，大家可以穿雲破霧、洞見本質，一起用更多客觀的數據，當作判斷方向和投資決策的參考依據。

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相關連結-
美國-10減2年公債殖利率利差 vs. 美國公債價格：
https://www.macromicro.me/collections/51/us-treasury-bond/727/us-bond-spread-yield-and-note-futures-price

十年期公債殖利率與基準利率對照圖：
https://www.imdavidmusic.com/十年期公債殖利率與基準利率對照圖/